经济陷入低谷，投资投机性需求减少，飞天茅台和五粮液价格回调，二线品种可能呈现量价齐跌的局面，其经营空间正在收窄，高增速时代正在远去。”

这是某券商经纪业务部门指导客户做空的团队，在最近发给客户的一份内部报告中的表述。报告的核心观点，就是建议做空白酒公司，特别是二线白酒。虽然贵州茅台（600519，收盘价230.59元）宣布了从9月开始上调出厂价，但白酒股在市场上的整体表现依然乏善可陈。在整体经济增速下滑的背景下，未来业绩的增长点在哪里？此前备受投资者追捧的白马股，除了遭遇私募机构的暂时撤离，如今还遭遇做空者包围。

旺季来临 销售不旺

每年9月，原本是白酒行业的销售旺季。中秋、国庆两大传统节日即将来临，通常将推动白酒的销售出现大幅度增长，然而，从今年的销售来看，旺季不旺的特点也让投资者感到些许困惑。

从多家卖方研究员处反馈的信息看，终端零售的表现并不理想，并没有达到旺季的预期。虽然高端酒一批价格止跌回升，销售情况环比改善，但同比仍恶化，库存依旧处于高位。

近日，北京地区茅台一批价格回升至每瓶1400元左右，五粮液回升至720元左右，据华创证券的人士分析，一批价止跌回升的原因主要是厂家调控的结果，厂家出面要求经销商控制低价出货以稳定价格。

虽然销售情况环比有所改善，但是经销商的库存依旧维持高位。一批商压力大于二批商，二批商前期通过低价出货已经清理掉一部分库存，且对一批商压货的调节灵活性强，一批商受制于上游厂家的压货更加直接，下游销售不佳，压力聚集在一批商。旺季促销活动提前展开，力度加大，已反映出今年企业层面和经销商层面市场销售压力加大。

以往中秋节都较国庆节要早半个月或者更长，今年中秋节是在9月30日，国庆节为10月1日，双节的重合，也使得酒水市场的消费受到了影响。“原本可以拉长消费的时间，但是距离太近，导致终端消费受到影响。”一位卖方研究员表达了对今年酒水消费的担忧。

还有一个值得注意的现象，就是今年两节来临之前，白酒并未像往年一样涨价，这也反映出，当前白酒渠道库存高企，大部分白酒厂家维持价格不变，以帮助经销商利用旺季去库存，同时，经济景气度下行仍不见反转态势，也是白酒未涨价的原因。

国泰君安证券食品饮料行业分析师胡春霞认为，当前中秋、国庆销售旺季将至，白酒终端消费较前期会有所回暖。9月初茅台上调出厂价200元，这有助于维持中秋国庆旺季一批价的稳定。然而受经济减速的影响，预计今年旺季白酒销售同比有所下降，不过，相比其他行业，白酒相对优势依然显著，预计今年白酒行业利润增速仍能保持50%左右增速。

失去提价武器 明年增长存疑

为了稳定市场价格、提振市场信心和保证业绩实现，茅台将出厂价格提高20%~30%。

然而，从《每日经济新闻》记者了解的情况来看，包括五粮液（000858，收盘价32.53元）、泸州老窖（000568，收盘价35.95元）、洋河股份（002304，收盘价113.88元）等其他酒类企业几乎都按兵不动，暂时没有提价的计划。

茅台提价的影响也仅是停留在二级市场的层面，对于目前酒水市场的销售而言，并没有实质性影响。

华创证券食品饮料行业分析师薛玉虎认为，一方面，今年压制白酒市场最主要的因素在于需求，经济减速和三公消费限制，是导致今年终端需求低迷的主要原因，并且这些因素并无明显改善的迹象。另一方面，提价挤压经销商利润，需求不振是压制一批价格的主要因素，提高出厂价很难起到支撑一批价的作用，因而此举只会挤压经销商层面的利润。茅台提价后，其他酒类企业不会很快跟进，因为茅台有足够的提价空间。五粮液、泸州老窖的价差较小，并且在去年已经提过价，在今年市场不振的压力下，企业很难再次提价，所以茅台提价并不会对市场基本面带来实质性的影响。

从今年白酒公司的盈利增长来看，虽然继续高歌猛进，但是2011年的集体提价，却是构成盈利增长最重要的支撑。以泸州老窖为例，2011年11月，将52度普通装“国窖1573”计划外出厂价提高到889元/瓶，上涨幅度达到了40%，而今年上半年，泸州老窖的净利润增长同比增长42.44%，提价对盈利增长的作用是显而易见。

而从今年泸州老窖控量保价的措施来看，市场环境并不理想，“国窖1573”的销售受到明显影响，因此，如果明年失去了提价这把保护伞，盈利增长大幅下滑将可能是大概率事件。

由于今年的经济形势并不乐观，行业中仅有贵州茅台大幅提高了出厂价，对于2012年的盈利增长有保证，而其他白酒公司没有提价，加之销售量可能下滑的影响，2012年行业的整体盈利增长，很可能面临大幅下滑的局面。

经济转型期 影响白酒消费

作为消费品，白酒一直被看成是弱周期的行业，然而，从中国白酒行业的发展来看，并未摆脱整体经济增长对投资驱动的依赖，在目前经济处于转型过程中，白酒需求自然出现萎缩，中短期大幅提升空间有限。