数据为王，不一样的垂直B2B电商

上海钢联现阶段的主要平台是以"我的钢铁"为主的垂直类B2B电子商务公司。公司目前主要收入来源主要基于"我的钢铁"网站，上市以后重点向两个维度进行扩张，一方面凭借"我的钢铁"平台的品牌优势和经验向铁矿石、有色金属、煤炭等大宗商品领域扩张，成立了"大宗商品"平台、"我的有色"平台，以及煤炭、煤化工、石油等大宗商品平台;另一方面是为客户提供多种服务模式的钢铁现货电子商务平台发展，延伸至电子商务服务商业谈判、合同签订、订单下达、资金支付、运输物流等后期交易过程，将公司的服务体系从交易前向交易中、交易后服务延伸，提高公司客户粘性的同时开启新的市场空间。

垂直B2B电商，拥有更高的客户黏性

B2B电子商务大概分为综合类B2B(如阿里巴巴)和垂直类B2B(如中国化工网、我的钢铁网)两种，综合类B2B电子商务所服务的行业没有限制，覆盖面比较广，这个特性决定了综合类B2B电商对所有行业客户提供的是标准化服务，不管是什么行业的客户，都能在该平台上进行品牌推广、买卖信息发布等，这种服务在电商发展初期能够依靠广告等宣传方式快速吸引客户，从而建立自身的会员资源。但是这种标准化的服务门槛相对不高，客户粘性很低，由于覆盖所有行业，综合类B2B电子商务在保持客户粘性和提升服务价值方面遇到较大的发展瓶颈，比如阿里巴巴覆盖27个行业，800-900个行业门类。信息量巨大但质量不高成为制约综合类B2B电商发展的最大障碍。

与综合类不同，行业垂直B2B电商专注某一行业或产业链，由于更加专业专注，能够提供包括行业信息服务在内的专业服务，在发展初期，垂直类电商发展较综合类慢，主要是因为客户群体单一、受众群体少和宣传难度较大问题，另外，某些行业规模较小，产业链较短，容易出现天花板。但垂直B2B电商固有的这种专业性和更具有价值的信息服务特点可以拥有更高的客户忠诚度，能够在后期的上下游延伸中提供更多的增值服务。

电子商务发展初期，综合类B2B电商以其固有的便于推广、高性价比等优势获得快速增长，垂直性电商则致力于所在行业的资源和信息搜集积累，提高产品和服务的质量。现阶段，随着越来越多的中小企业开展电子商务，客户对服务也提出更高的要求，综合类电商产品和服务的瓶颈开始凸显，阿里巴巴去年开始新增付费会员数量开始快速下滑，马云表示B2B电商模式急需转型也说明目前综合类电商的困境。与此同时，垂直类电商产品服务的价值开始逐步得到客户的认可，在大部分企业客户均实现电商功能且竞争同质性越来越明显、成本压力越来越高时，垂直类券商的价值越来越明显。

阿里巴巴近几年业绩增速出现明显放缓，今年一季度净利润更是同比下滑25%。付费会员从去年开始负增长，其他综合类B2B电商如焦点科技、生意宝、环球资源等公司从2010年开始业绩增速也出现明显下滑。

垂直B2B电商通过向客户提供专业的商业信息吸引会员注册，进而不断提升网站的品牌知名度，起到行业内"赢者通吃"效果，在此基础上为客户提供企业宣传推广、商情发布、专业搜索、商业信用识别、在线交易、仓储物流等商务服务，不断增加与客户的黏性，加强电商的盈利能力。

数据为王，提供更有价值的服务

与现有的大多数B2B电商不同，公司的钢铁电子商务平台核心是以国内60多个城市3000多家钢铁单位的价格和库存的为基础，为会员提供实时的行情数据，供钢贸商和采购商做出科学的决策。国内大部分B2B电商目前仍停留在初级的提供求购和供应信息以及推广宣传的层面上。公司目前的提供的数据已经覆盖了钢铁、能源、矿业、有色金属等行业中的51个大类273个小类产品的行情信息，平均每个工作日发布和更新的行情数量达4000多条。

具体而言，公司的数据覆盖了钢铁行业钢厂库存、钢材出厂价格、工程采购价格、贸易商成交价格、市场主流成交价、生产企业动态、区域产能情况、仓储物流等，对采购商、钢贸商和钢厂都具有切合实际的指导意义。

双向增长，打破B2B电商空间小的瓶颈

垂直B2B电商一直饱受行业空间较小的困扰，这也是市场给予垂直B2B电商较低估值的一个重要因素。公司也早已发现该问题，上市以来，公司重点进行了两个重点战略。第一，横向延伸，充分利用"我的钢铁网"的品牌优势和权威数据形象像铁矿石、废钢、能源、有色金属、煤炭、不锈钢、化工等大宗商品领域延伸，增加服务领域，实现多元化的利润来源;第二，公司充分利用电子商务平台向线下服务领域延伸，形成融资、仓储物流、配送中心、运输等多个环节集约效应，实现"无缝交易平台"的战略目标。这两个战略目前均已开始实施，并取得一定进展。公司的布局大大拓展了利润空间。

公司目前在钢铁B2B领域已经做到了行业龙头地位，并且其数据的权威性已经得到了国际的认可，公司有望凭借该优势成功向与钢铁行业高度相关或具有类似特点的大宗商品延伸，进一步扩展和深入电子商务服务。

我们知道，电子商务的经营初期需要大量投入，在会员数量、平台品牌达到一定程度之前基本都是亏损。公司目前所涉入的大宗商品新领域也面临该问题，目前在新进入领域中，除了铁矿石网站已经有所改善，目前差不多能够实现自负盈亏，其他网站尚在培育期，依然面临亏损问题(如果剔除新进领域的亏损，公司去年净利润将非常可观).

投资策略

盈利预测

我们认为公司今年付费会员收入依然维持高增长，而网页链接业务由于首页价格较高，在钢市低迷时期客户支出意愿不大，但是站内网页数量增长较快，今年网页链接业务收入将维持小幅增长。

代购业务方面，公司目前用于代购的资金属于自有资金，约1.5亿左右，每笔代购业务周转结束确认为一次收入，按此推算去年4季度1.5亿资金平均周转一次，预计今年代购业务收入为5亿左右(暂不考虑采用银行借款)。我们认为代购业务的收入预测不确定性较大，实际上该业务的收入意义并不大，也就是周转次数意义不大，关键在于只要资金在运作，就会有确定的利润，如果全年资金都在运作中，不管周转多少次，利润率就能够达到最大值12%。由于代购业务收入较大，而周转一次的平均利润率约为3%，今年全年运作的周转次数明显高于去年单季度，由此可能导致代购业务收入大幅增加而公司今年综合毛利率大幅下滑。

大宗商品交易平台依然处于培育阶段，部分领域如铁矿石今年有望实现盈亏平衡，其他领域如化工、煤炭等领域仍将维持一定亏损。

与芝加哥商品交易所的合作目前仍处于产品设计开发阶段，预计最快年底将完成产品上市，明年将贡献收入，收入按照具体合约数量手续费的10%左右分成。

我们预计公司2012-2014年收入分别为7.7亿、18.8亿和21.1亿元，净利润分别为5200万、7300万和9000万元，EPS分别为0.66、0.91和1.12元，对应当前股价PE分别为19、14和11倍。

投资建议

我们认为，市场普遍认为公司未来的发展是向线下的代购发展，失去互联网公司的估值优势。我们的观点是：公司目前的代购业务也只是收取服务中介费，目的是为了吸引足够多的客户去发展仓储物流服务，本质上依然是依托公司电子商务平台展开的一系列服务，因此公司的核心优势依然是建立在服务平台的基础上，是典型的服务提供商。

可比公司可选取焦点科技、生意宝、同花顺和东方财富，可比公司今明两年年平均PE分别为24和20倍，公司估值优势明显。与可比公司相比，公司的核心数据优势明显，并且在国际上获得了权威性和客观性的认可，未来的增长空间巨大且规划清晰，我们首次覆盖，给予增持评级。