当人们都在关注谁将成为创业板第一只退市的股票时，万福生科偷偷地存活下来，至于退市机制没有触发的原因，证监会和交易所并没有解释。

在不久前，万福生科涉嫌欺诈上市，遭到了证监会的处罚。万福生科为了达到公开发行股票并上市条件，连续三年虚增销售收入、虚增营业利润。证监会对万福生科予以警告，并处以30万元罚款；对万福生科董事长龚永福给予警告，并处以30万元罚款；同时对严平贵等其他19名高管给予警告，并处以25万元至5万元罚款。此外，拟对龚永福、财务总监覃学军采取终身证券市场禁入措施。同时被处罚的还有保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构。

公告发布后，这一信息被解读为证监会查处财务造假行动的开端。此事件的代表性意义在于，这是首例创业板公司涉嫌欺诈发行股票的案件。根据此前深交所出具的创业板退市规则，万福生科仅凭财务造假就有可能触发退市条件。

不过，万福生科似乎并没有被判“死刑”。

5月17日，证监会再次披露8家信披违法违规的上市公司，其中依旧不乏创业板上市公司，但是还是没有启动退市处罚。而退市机制的缺失，可能正在令创业板的投资环境变得更加恶化。

实际上，自创业板上市以来，该板块一直是财务造假的高发地区。业绩变脸频繁、炒作气息浓厚。一位基金经理对腾讯财经表示，创业板充满想象力，每个人都希望能在创业板里找到金砖，不打破“不退市”的预期，难以解决创业板的炒作问题。

创业板善变脸

中国的创业板于2009年推出，这一板块在筹备期就被寄予厚望，监管层和投资者都希望创业板最终能成为中国的纳斯达克，成为一个有国际影响力的板块。数据表明，首批登陆创业板的上市公司，似乎是经过一番挑选的。

同花顺数据显示，2009年在创业板首发上市的公司，当年业绩相对2008年都有不同程度的提高。但2010年上市的公司开始出现问题，共有30家当年登陆创业板的公司，其上市首年业绩出现下滑，其中平安证券保荐的朗科科技，下滑幅度达63.46%，在业绩下滑幅度榜据榜首。

2011年，上市首年业绩即变脸的扩大到了34家上市公司，这一次业绩变化最大的正是万福生科。该公司2011年9月27日首发上市，该公司的业绩骤降97.35%。

2012年，74家公司登陆创业板，因IPO在9月暂停，相比2011年的128家，数据减少，共有上市首年出现业绩下滑的公司共有28家。

综合以上数据显示，这意味着创业板约四分之一的上市公司在上市首年就暴露出了经营性问题或财务。

除了业绩变脸的问题以外，市场人士找到部分创业板公司存在的其他问题。比如平安证券保荐的胜景山河，因财务造假，与2011年底被证监会查实；乐视网的因营业数据涉嫌造假被媒体质疑。

在一个诚信出现瑕疵的市场中出现高估值，几乎是不可想象的，但是创业板做到了以上两点。截至5月17日收盘，创业板的指数达1023.40东安门，市盈率已经接近50倍，

而在这样的一个市场中，赚钱的机会可能并不好把握。海通证券5月6日研究报告显示，近日创业板指数的走强，占指数权重50%以上的24只个股股价增长较快。也就是说，占总数量不到7%的股票，才是真正能够获利的。

炒作成风

“最初我们都希望在中国的创业板里面，找到可口可乐这样的公司。”一位基金经理对腾讯财经表示，就目前来看，并未能够寻找到。

可口可乐于1962年登陆纽交所，巴菲特1988年首次买入可口可乐，约投入10亿美元。在华尔街的质疑声中，巴菲特仅用两年时间，就见证了可口可乐的股价上涨了2.66倍。 巴菲特投资可口可乐的案例早已经写进教科书，成为投资史上的传奇。此后巴菲特一直持有可口可乐，并享受着可口可乐全球化的成果。

一位基金经理对腾讯财经表示，创业板本来应该聚集中国最具活力和增长潜力的上市公司，但由于抵御风险的能力相对较弱，实际风向或大于主板。如果分散投资，比如投资10个创业板股票，只要有一个是“可口可乐”，基本上就可以确定投资成功了。

这样的设想目前很难实现，一是创业板财务造假令人防不胜防，二是过度炒作造就的高估值，让很多人忘而却步。

被誉为欧洲股神的安东尼·波顿就曾在中国上市公司的财务造假陷阱中，吃过大亏。2010年，本来已经退休的安东尼·波顿萌发了对中国市场的兴趣，他决定复出，并在香港成立了一只中国特殊情况基金，资金募集完成后，安东尼·波顿依照过去30年的经验，在中国沟通政府关系，调研上市公司。但基金的业绩却让人大跌眼镜，浮亏最多时，已近30%。他私下总结了在中国市场的铩羽的原因，显然是低估了中国上市公司的造假能力。

这种造假行为显然在创业板上也为数不少。

“造假成本低廉、退市机制缺失，这是包括创业板在内，中国资本市场的通病。”上述基金经理表示。

退市难产

实际上，创业板的退市机制早已推出，但一直没有启用。

2012年4月20日，深交所推出《创业板上市规则》2012年修订版，其中关于终止上市的条款是修订后的亮点。依照此法规，创业板暂停上市考察期缩短到一年；创业板暂停上市将追溯财务造假；创业板公司被公开谴责三次将终止上市；造假引发两年负净资产直接终止上市；创业板借壳只给一次机会补充材料；财报违规将快速退市；创业板拟退市公司暂留退市整理板；创业板公司退市后纳入三板等。

就在此法公布前一天，平安证券保荐的当升科技便披露2011年业绩预报，预亏72.8万元，成为创业板推出以来首家年报亏损的创业板公司。依照规定，当升科技需要随后两年连续亏损，才能退市。

当时有学者指出，退市条件过于宽松。上述基金经理对这种判断表示认同，他对腾讯财经表示，如果监管宽松，对上市公司和中介机构起不到警示作用

而此次证监会对万福生科的调查，又引发了多方关注，审视证监会的对此类行为是否会用退市来承接，但最后万福生科的“壳”得以保留。

知情人士透露，退市机制难产存在多种原因，上市公司一般受地方政府的保护，此次地方政府或为保留万福生科的“壳”资源出面斡旋。值得注意的是，万福生科与此前IPO失败的胜景山河，不仅都由平安证券保荐，并且同样来自湖南省常德县。而胜景山河的失败，可能会让地方政府更加重视万福生科的“壳”资源。

虽说退市这把“铡刀”仍未启用，但证监会在调查的广度上已经有所改进。5月17日，证监会召开新闻发布会，通报对隆基股份、勤上光电、华塑股份等8家上市公司信息披露违法违规行为进行立案调查。 虽然处罚的频次有所增长，但是雪藏“退市”这个杀手锏的做法，是否能够改善创业板的现状，可能需要划个问号。（腾讯财经 闫铮 发自北京）